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權益詳情


巴菲特曾說:一間公司最重要的指標是 ROE。
ROE又叫股東報酬率,指的是相對于股東出的錢,可以獲得多少的報酬率。
一般認為ROE > 15% 的公司值得投資,但高 ROE 卻不代表一家公司是好公司。
很多朋友按照ROE的指標來篩選投資標的,還是會踩雷。明明今年 ROE 高達 30%,但是下一年 ROE 就暴跌到 < 10% !怎么辦?

一、杜邦分析


杜邦分析法,可以幫我們立體的分析一家公司的 ROE 的組成變化。
ROE = 凈利率 x 總資產周轉率 x 杠桿倍數
這三個數值對應企業的三大能力:凈利率--盈利能力、總資產周轉率--運營能力、杠桿倍數--財務能力。
所以,杜邦分析法可以幫助投資者,鎖定企業財務興起衰敗的主要原因。

二、獨家可視化杜邦分析


傳統的杜邦分析法非常復雜,且不適合查看連續幾年ROE變化的原因。財報說改良創新了杜邦分析法的呈現方式,雷射解構一間公司的 ROE 組成結構。
讓投資者能夠快速一秒鐘就洞穿一間公司盈利能力、運營能力給最后獲利成果帶來的實際變化。

三、使用方法


1、進入途徑
在財報說搜索框中,輸入公司名詞或股票代碼;或者點擊財報說頁面中的股票名稱,進入個股詳情頁,點擊深度分析中的【杜邦分析】即可進入。
2、查看方法
頁面上部,是杜邦分析法五年走勢圖:
每一個指標中的數字,為近12個月的數值(點擊指標名稱,可進入財務指標百科,了解詳情);
數值下方的圖形是近五年來,每一數值變動的趨勢。

頁面中部:
顯示個股近12個月ROE的計算公式,并給出近五年來ROE變化的原因。

頁面下部:
給出近5年ROE三個組成部分,及ROA、ROE的數值變化。

3、評判標準
ROE > 15% ,可以往下考慮;
ROE < 7% ,直接放棄 。
注意:不能只看一年的ROE數字,而要觀察過去5年的ROE數值是否都 > 15%。

四、拆解ROE


70% 的 ROE 與凈利率起伏有關
20% 的 ROE 與總資產周轉率上升有關
10% 的 ROE 與杠桿倍數的上升有關

所以,打開一張杜邦分析圖,首先你要先看凈利率與 ROE 的相關性。

1、凈利率


細節 1 : 營業利潤率與凈利率有最大的正相關
像蒙牛乳業的 ROE 掉下去一角,你就會發現ROE 是被這樣影響的: ROE => 凈利率 => 營業利潤率。


細節 2: 毛利率通常不會變
一個行業做到上市公司階段,通常毛利組成都很穩定了,所以毛利率都是長期平穩的維持在同一個水平。
再來,毛利率很少有作假的必要。企業要將利潤做出來,有很多地方可以做手腳,幾乎不會去動毛利的結構。
所以這就會引出來幾個重點:
(1) 如果毛利率在波動。表示這間公司的主業其實不太穩定。一直在嘗試不同的產品

(2) 如果毛利率在下滑,表示該公司核心獲利能力,正在衰退(可能面臨競爭)
(3) 如果一個公司說自己要進軍”汽車行業”。不論原先是做白酒還是做空調還是做影視。都要趕快逃….(嚴重破壞毛利結構)

細節 3:不在圖上的更重要
還有一種情況,叫不在圖上面的。

以宏達電這張圖來說。營業利潤率是 -77.9%。毛利率是 10.9%。凈利率理當是”負”的。但不知為什么凈利率突然間變成了 “+50%”,這表示 “不在圖上” 的因素影響了最后的凈利率。
宏達電這次凈利爆增的原因,其實是處分手機代工事業給 Google…
這個 “不在圖上” 的成分通常會是 “業外收入” “業外支出”,如單次性的處分事業獲利,或賣土地。這種造成的 ROE 須高,就要極小心。因為只有可能是當年的曇花一現而已。
通常如果這一類 “沒有在圖上”的。我就會特別小心的繞回去看原始財報,看看哪里出了問題,再去比較當時的時事新聞,通??梢哉页鲈?。

2、總資產周轉率的成分


總資產周轉率是指”這一組設備”可以做”多少趟生意”,相當于餐廳的翻桌率。
“資產”分成兩塊:一塊是 “固定資產”,一塊是 “流動資產”。固定資產是指機具、設備、辦公室這一塊;流動資產是指存貨、應收帳款這一塊。
通常固定資產不大會影響最后的總資產周轉率,流動資產才會影響總資產周轉率(可以想像買更多面條,煮出更多碗面,總不可能是買賣瓦斯爐煮更多碗面吧)。
所以做生意有兩個大重點:
1)“壓低”存貨在庫天數
2)“壓低”應收帳款周轉天數

重點 1: 存貨在庫天數越短越好
存貨在庫天數指的是做好以后,堆在倉庫到賣給消費者的天數。天數越小代表越好賣,風險越小。
我舉個例子好了。小米手機做好以后,最好在倉庫放 30 天以內就得賣出去。如果放在倉庫 300 天以上會發生什么事?報廢…..只能拆了換零件。
為什么蘋果 Tim Cook 當年會是 Steve Jobs 的得意助手呢?因為 Tim Cook 控制庫存之精準,可以做到倉庫基本零庫存。這是相當可怕的一個能力。(要知道手機部件可是幾千個零件)

但茅臺為什么在庫天數 1200 天也沒事呢?茅臺這東西本質是越放越陳,越放越值錢。放再久也不用怕賣不出去。打破一般公司的存貨定律…..

特斯拉則是努力的在提升造車速度?;旧衔迥陜却尕浿苻D天數已經從 130 天壓到 60 天。


重點 2:應收帳款越短越好
應收帳款就是你下游顧客欠你的錢,越短越好,最好就是收現金的生意。
茅臺本質上就是一個 “收現金”,不用怕 “庫存” 堆很久的神奇生意。

一般來說:
<7 天 = 收現金
= 30 天 = 信用卡
60 天~90 天 = 開票
>90 天 = 不好賣


重點 3:看懂這間公司的周轉特性
一般來說,企業能買的有三種:
高毛利高周轉(網路業)
高毛利低周轉(奢侈品,大宗物品)
低毛利高周轉(如流通業)
中毛利中周轉(一般消費品)
如果你買的股票背后是 “低毛利低周轉”,那建議你還是趁早扔了。


3、杠桿倍數


權益乘數其實就是杠桿倍數。 有些生意很好賺(如軍火或地產),但是好幾年才做一次生意,有些甚至十幾年才做一次生意。算起來一年根本掙不了多少錢,這時候就得開杠桿。

范例 1: 超級暴利,二十年做一次生意
萬科的凈利是 568.9%,但是周轉率是 0.02 次(大概是20年做2次生意的意思)。所以 ROE 是 15.8% …..(不過沒有開杠桿)


范例 2 : 貨真的不好賣,開 10 倍, 20 倍杠桿
融創中國開 10.39 倍杠桿


范例 3 : 上市為了 ROE 好看,所以開杠桿
前一陣子號稱獨角獸的 Zoom 上市。毛利率是挺高的,但其實不賺錢。上市前的一年凈利終于擠到了 2.3%。然后開了 5 倍杠桿讓 ROE 變成了 10.8%。
所以這是為什么剛上市的公司,沒有 3年-5年以上報表我根本不敢投資的原因。一打開,大家的 ROE 結構都是搞笑的….
不是開杠桿就不好,有幾個細節需要注意:
杠桿的原理,本身就是去借債去加速發展。如果本身現金流穩妥,且有源源不斷可預見的現金流。那這樣開杠桿發展,絕對是非常好的事!
開杠桿唯一要注意的事,是 “千萬不要搞到自己破產了”。
我們來看看 AMZN 的結構圖吧。

AMZN 是開了 3.66 倍的杠桿。
開杠桿以后要注意三個指標:流動比、速動比、利息保障倍數。指的是,就算發生災難,公司得立即清算手上資產,公司會不會瞬間倒。三個指標都是衡量快速還錢的能力。
光看這三個指標就能大概知道這個企業是不是有可能杠桿玩過頭了。(安全的定義是指流動>100%,速動>100%,利息保障倍數>5)

五、總結梳理


所以當我們在分析一間公司的獲利時,得長期跟蹤一間公司 5 年的財務結構變化,拆解 ROE 背后的成因,找到真正影響因素,解讀正確信號:
這間公司是不是五年的財報數據穩定。(五年穩定獲利,并且獲利逐步提高)
ROE 的提升或下降的主要原因。(獲利是被什么因素影響,有無暴漲暴跌)
凈利是怎么來的?有多少,危不危險。(盈利能力)
存貨與應收款的結構,效率好不好。(營運能力)
杠桿擴張的程度,是不是有倒閉的危險性。(財務調度)。

通過財報說可視化杜邦分析法,可以幫我們提前識別企業雷區,找到真正優質的好公司,讓投資更安心。

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